2020年，湖南省第二家地方資產(chǎn)管理公司湘江資產(chǎn)成功授牌。一年來，湘江資產(chǎn)公司聚焦主責(zé)主業(yè)，充分發(fā)揮混合所有制優(yōu)勢，積極參與地方金融風(fēng)險化解，共參與了湖南省內(nèi)17個資產(chǎn)包的盡調(diào)，現(xiàn)已成功收購金融機構(gòu)不良資產(chǎn)債權(quán)總額14.9億元，并馳援省內(nèi)多家地方政府平臺公司，投入化解存量債務(wù)資金18.75億元，跨越零起點，實現(xiàn)良好開局，為公司長遠可持續(xù)發(fā)展奠定了扎實基礎(chǔ)，成為完善我省金融市場、防范化解金融風(fēng)險、助推實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的生力軍。

近日，《上海證券報》采訪長沙湘江資產(chǎn)管理有限公司，從“打包打折打官司”到“重組重整重構(gòu)” 不良資產(chǎn)，解構(gòu)行業(yè)積極轉(zhuǎn)型求變背后的創(chuàng)新密碼。

“幾乎沒有周末，晚上隨時準備開會?！贝蟀肽昀?，長沙湘江資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏麗一直忙得連軸轉(zhuǎn)。眼下，她手頭上好幾個資產(chǎn)包同時在進行盡職調(diào)查，“完全忙不過來?！?/span>

同樣忙碌的還有專門從事不良資產(chǎn)證券化的投行從業(yè)者。12月28日，工元至誠2020年第八期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢。這個月，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）迎來發(fā)行高峰，幾乎每個工作日都有新產(chǎn)品發(fā)行，全月發(fā)行數(shù)量達全年發(fā)行總量的半數(shù)。

從業(yè)者的忙碌，折射出今年新一輪不良資產(chǎn)處置高峰的驟然而至。巨大的供給壓力，讓不良資產(chǎn)市場生態(tài)今非昔比；新的宏觀周期背景下，不良資產(chǎn)市場的投資邏輯更是悄然生變。

重壓來襲 “補血”迎戰(zhàn)

銀保監(jiān)會主席郭樹清此前透露，預(yù)計全年銀行業(yè)要處置3.4萬億元不良貸款，而去年該數(shù)據(jù)為2.3萬億元。按銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)推算，四季度銀行業(yè)有高達1.6萬億元不良資產(chǎn)要剝離處置。

滿負荷工作已成為魏麗這樣的不良資產(chǎn)行業(yè)人士的常態(tài)。

四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理蒙宇深有體會：“春節(jié)后沒多久，我們就開始摸底、盡職調(diào)查、方案設(shè)計?！泵捎钏?，是參與四川省金融領(lǐng)域深化改革、化解風(fēng)險的重頭戲——組建四川銀行。

四川銀行是在兩家問題銀行——攀枝花市商業(yè)銀行和涼山州商業(yè)銀行基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)重組、充實資本等措施，新設(shè)合并而來。四川銀行籌備組負責(zé)人透露，兩家基礎(chǔ)行的不良資產(chǎn)需要通過清收、打包剝離、老股東權(quán)益沖銷、新股東溢價消化和注冊地承接等一攬子措施來化解掉。為此，蒙宇和他的團隊一直忙碌著。

這只是今年銀行業(yè)化解風(fēng)險舉措的一個案例。

受疫情沖擊和外部環(huán)境不確定性等因素影響，今年以來，金融業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量受到?jīng)_擊。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行不良貸款余額從年初的24135億元，上升到今年三季度末的28350億元，不良率從年初的1.86%上升到今年三季度末的1.96%。

資產(chǎn)質(zhì)量承壓的情況也蔓延至非銀、非金融領(lǐng)域。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年7月至12月28日，有120只信用債發(fā)生展期或?qū)嵸|(zhì)違約，涉及逾期金額1300多億元，超過去年全年的違約金額。全年來看，211只信用債發(fā)生展期或?qū)嵸|(zhì)違約，涉及逾期金額2200多億元。

對于銀行業(yè)而言，向四大全國性金融資產(chǎn)管理公司（AMC）及地方AMC剝離轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)包，成為他們處置不良貸款的重要手段。由此，不良資產(chǎn)市場的供給壓力明顯提升。

“據(jù)不完全統(tǒng)計，截至10月末，不良資產(chǎn)公開市場推包成交規(guī)模較去年同比增長約17%，增長趨勢比較明顯?！敝袊A融資產(chǎn)經(jīng)營事業(yè)部總經(jīng)理龍志林近日在該公司線上投資者開放日上表示，預(yù)計未來一段時間，不良市場供給規(guī)模可能進一步擴大，或?qū)⒏哂跉v史同期20%以上。

面對萬億元規(guī)模不良資產(chǎn)亟待處置，市場主力“玩家”們正忙不迭地補資本、備彈藥，以承接龐大的市場供給。

四大AMC近來動作頻頻。為支持不良資產(chǎn)收購及處置、債轉(zhuǎn)股等不良資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，中國信達12月初發(fā)布公告，計劃在境外非公開發(fā)行規(guī)模不超過180億元的優(yōu)先股，并擬發(fā)行境內(nèi)減計型無固定期限資本債券不超過220億元。中國東方資產(chǎn)近日成功發(fā)行100億元無固定期限資本債券，以補充公司其他一級資本。

地方AMC也開始不同程度的增資擴股。11月30日，光大金甌表示，正在推進二度增資，增資完成后其注冊資本將由30億元增至50億元。10月24日，云投資管宣布，將引入兩個投資者，增資不低于30億元。

市場趨于理性 投資邏輯已變

“相比前幾年搶著買不良資產(chǎn)的情形，投資者今年出價和購買比較謹慎，理性很多。”蒙宇說。

記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，在新的宏觀周期下，面對不斷增大的供給壓力，不良資產(chǎn)價格中樞顯著下行。今年以來，不良資產(chǎn)一級市場的資產(chǎn)包價格下行趨勢明顯，成交普遍在不良資產(chǎn)賬面價值的二三折左右。

“市場平均價格與2017年成交價格相比，下降幅度較大?！饼堉玖直硎?。

2017年是中國不良資產(chǎn)市場非常火熱的一年。由于市場參與主體增多，競爭激烈，部分激進機構(gòu)甚至不計成本在一級市場哄搶資產(chǎn)包，助推價格節(jié)節(jié)攀升，當(dāng)時，不良資產(chǎn)包普遍在五折以上，甚至七折。

供給端的持續(xù)增加，還將繼續(xù)作用于不良資產(chǎn)市場。多位市場人士表示，一直到明年，不良資產(chǎn)包價格都將處于下行階段。而對于投資機構(gòu)而言，這恰恰意味著，不良資產(chǎn)收購的窗口期或已來臨。

收購只是其中一環(huán)，要淘到金，處理方式才是關(guān)鍵。如今跟行業(yè)發(fā)展初期自是大相徑庭，魏麗說，當(dāng)時市場獲取資產(chǎn)信息的渠道不多，對瑕疵的判斷及信息不對稱，使得資產(chǎn)價格有一定彈性。不良資產(chǎn)行業(yè)在一段時間內(nèi)，相對于其他投資領(lǐng)域，凸顯出可觀的回報。

如今，賺錢邏輯變了。隨著宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展邁進新階段，原先“一級市場買包、二級市場賣包”，倒個手就能獲得高回報的“低買高賣”轉(zhuǎn)手邏輯，已經(jīng)不再適用于當(dāng)前市場環(huán)境。

升級處置能力 探索化解風(fēng)險新路徑

新的宏觀周期下，如何“吃到肉、淘到金”？

東方資產(chǎn)總裁助理陳小侉表示，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展到現(xiàn)在已發(fā)生了很大變化，不良資產(chǎn)生態(tài)圈在逐步完善，處置手段不斷豐富，政策性時期簡單地以“三打”（打包、打折、打官司）為主的不良資產(chǎn)處置方式已難以為繼，處置環(huán)節(jié)中對專業(yè)技術(shù)的要求越來越高。

雖然賺錢的難度在提升，但也有機遇暗藏其間。蒙宇認為，現(xiàn)在不良資產(chǎn)供給增大，價格也更便宜，對于AMC公司而言，可以慢慢篩選，現(xiàn)在去持有一些低估值的特殊資產(chǎn)還是有價值的。

多位不良資產(chǎn)行業(yè)人士表示，從長遠來看，投行化處置能力以及儲備長期性資金，是成為不良資產(chǎn)市場贏家的關(guān)鍵。

“再靠‘三打’打天下已經(jīng)面臨很大挑戰(zhàn)，必須向‘三重（重組、重整、重構(gòu)）’的價值重塑方向發(fā)展?！泵捎钕蛴浾弑硎?，必須通過投行化、結(jié)構(gòu)化方案安排，才有盈利空間。

蒙宇說，他們曾收購一筆銀行不良債權(quán)，融資方是一家曾經(jīng)很火的餐飲企業(yè)，債權(quán)以店鋪為抵押物。如果按照傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處置辦法，就是將店鋪拍賣掉。而他們給出的解決方案是：追加部分投資，持股連鎖網(wǎng)紅店；然后將這部分投資投到店鋪裝修，作為旗艦店展示。最終，依靠快速連鎖加盟，股權(quán)增值后退出部分股權(quán)，收回大部分資金，同時繼續(xù)持有債權(quán)，收取全額利息，通過結(jié)構(gòu)化的方案設(shè)計盤活資產(chǎn)，獲得超越傳統(tǒng)處置手段的收益。

魏麗表示，二級市場越來越聰明，資本也越來越聰明，快速轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的模式，很難獲得很好的回報?！斑@個行業(yè)屬于投行范圍，需要很多專業(yè)知識，只有對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)深入的了解，具備深度經(jīng)營、處置能力和資源整合能力，才能在競爭中站穩(wěn)腳跟?！?/span>

當(dāng)前，四大AMC都在向投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，探索化解風(fēng)險的新路徑?！安粌H僅針對單純的流動性救助需要，更重要的是圍繞客戶個性化需求，充分發(fā)揮資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)重組、債務(wù)重組等資源整合能力，積極推動并購重組和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級?！敝袊A融重組事業(yè)部總經(jīng)理于猛表示。

中國信達在2020年中期業(yè)績公告中表示，將探索風(fēng)險化解新路徑，包括基金化處置模式、搭建網(wǎng)絡(luò)化處置平臺；探索危機企業(yè)集團的重整重組和風(fēng)險化解工作；針對上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押危機、債務(wù)違約事件等問題，將不良資產(chǎn)處置鏈條延伸至證券市場，綜合運用重整置換、低效剝離、存?zhèn)D(zhuǎn)化、多級重組等一系列手段等。

轉(zhuǎn)型并非易事。相較以往，這一輪不良資產(chǎn)處置的難度顯著增加，處置周期更長、資金占用問題突出。對于市場參與者而言，挑戰(zhàn)遠未結(jié)束。

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